半导体观察:复盘美股三十年!趋势性上涨行情契机未至 环球热门
读史使人明智,鉴以往而知未来。今天我们主要复盘A股中华半导体芯片指数与全球半导体产业周期,以及美股费城半导体指数与全球产业周期的关系,希望从中找到一些启示。
【资料图】
复盘中华半导体芯片指数:趋势性上涨行情与产业上行期高度相关
从中华半导体芯片指数走势上看,2019-2023年,A股半导体行情很明显的分成三段:
上行期(2019年1月-2021年8月):2019年初开始,中华半导体芯片指数开启一轮大牛市,这期间一方面是基于上证指数处于一个震荡上行期,大的投资环境较为较好;另一方面,整个半导体行业处于一个景气上行期,相关数据下文会具体分析。
下行期(2021年8月-2022年10月):2021年8月以后,中华半导体芯片指数开始逐渐乏力,并于2022年1月彻底破位开启下行趋势,直到2022年10月底本轮下跌才结束,本轮下行期从高点算起约14个月。这一轮行业下行期,与上一轮上行期类似,基本也与A股大环境和产业周期高度相关。一方面,A股在此期间整体处于下行期;另一方面,半导体下游景气于2021年三季度开始出现疲态,并于2022年加速下行。
下行趋势修复期(2022年10月-?):2022年10月开启的反弹,与行业超跌有较大关系,同时2022年10月后,A股整体处于下跌修复期,期间震荡上行。而行业层面,2022年底开始,市场开始对半导体行业有复苏预期,当时预计2023年上半年行业见底,2023年下半年开始复苏。同时今年年2月后OpenAI开始大火,带动了半导体行业的投资情绪回升。不过2-4月的反弹,被半导体行业一季报大规模爽约刺破,4月底以后行业再次开启惨烈下跌模式,基本修复了OpenAI引领的反弹。
通过2019-2023年的产业周期与行情复盘,我们基本可以看出半导体产业的趋势性上涨行情与A股投资情绪以及产业周期是高度相关的,当产业处于上行期,且A股整体投资情绪比较活跃的时期,半导体行业容易出现趋势性上涨行情;而当产业处于下行期,且A股整体投资情绪比较低迷时期,半导体行业很难出现趋势性上涨行情。
由于A股半导体行业大规模上市的时间比较短,2019年后大量半导体企业登录科创板后,半导体产业在股才形成规模。因此A股的样本时间实际上比较短,下面我们继续复盘美股费城半导体指数与产业周期的关系。
复盘美股三十年:规律与A股相似
复盘美股近三十年走势,我们发现其与A股规律类似。我们看到,全球半导体销售额同比增速在过去三十年大约经历了7个下行期与7个上行期。在行业上行期,费城半导体指数往往有较大涨幅,容易出现趋势性上涨行情;而在行业下行期,费城半导体指数大概率表现低迷。
不过,观察美股费城半导体指数与全球半导体销售额同比增速之间的关系,我们发现:费城半导体指数往往领先于全球半导体销售额同比增速拐头,比较典型的是2016年2月,2019年1月,2022年11月,费城半导体指数先与全球半导体销售额增速见底。上述现象可以理解为否极泰来,即在行业最差的时候,市场往往会开始憧憬行业见底复苏,由此就催生了超跌反弹行情,而一旦半导体销售额等高频数据验证了市场的猜测,那么行情则存在进一步上涨的动机。
展望:行业超跌,但趋势性行情契机未到
在复盘中美半导体行业与产业周期关联性后,我们依据过去的规律来判断,当前行业大致处于超跌反弹的阶段,但不宜对反弹的高度有过高的预期,因目前还未出现行业趋势性上涨的契机。
一方面,当前上证指数等大盘走势比较低迷,并未走出比较明显的趋势性行情;
另一方面,当前半导体行业景气未到拐点,目前仅为市场猜测行业复苏的反弹阶段,但缺乏高频数据验证。目前下游各大领域里,手机/PC等领域依然处于去库存阶段,而数据中心领域除了AI算力存在渗透率提升的逻辑,整个数据中心的需求并未大幅抬升,汽车、工业等需求也未见抬升。
总体来看,当前阶段对于半导体产业该如何去对待?我们认为在行业最差时刻,不应过度悲观,但也不应过度乐观。在操作上,保持高抛低吸的节奏是当前阶段较为明智的选择。
本报告由研究助理协助资料整理,由投资顾问撰写。投资顾问:黄波(登记编号:A0740620120007)
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