全球热头条丨债券基金，还能帮我赚钱吗？
“债券基金还能帮我赚钱吗？”，面对 2022 年临近尾声的债市调整，许多风险偏好偏低的基民，难免会有这样的疑问。
债券基金的前景和 “钱景” 到底如何，这不是一个容易回答的问题，所以本文，将会从债券一些基础的知识入手，来带你真正的看懂影响债券基金的诸多因素，以及债券基金在展望后市时的诸多 “黑话”。
(资料图片)
你听得懂债券基金经理在说什么吗？
相比股票基金的基金经理给你讲价值投资，讲白酒、医药、光伏这些赛道，债券基金经理的市场分析和展望，往往是 “黑话连篇”，一会儿是利率债，一会儿是信用债，一会儿是久期，一会儿又是利差。
举个例子，固定收益大厂汇添富近期在发行一只名为汇添富丰和纯债的债券基金，拟任基金经理何旻是一位老将，拥有 24 年证券从业经验、18 年投资管理经验，近年来聚焦利率债基金和高等级信用债的投资管理。
这样一位老将，在展望后市时的观点和操作策略，我是比较认同的。对于后市，何旻是这样分析的：
通过房地产和基建这两个板块来带动整个经济的复苏，是我们目前能预期到的明年经济的一个情景。
在这样的宏观经济背景下，债券市场的收益率会有小幅的抬升。在经济复苏时期，一般长期债券收益率上升较多，而信用债券的风险溢价会收窄。所以，从投资回报的角度来看，短期债券优于长期债券，信用债券优于政府债券。
丰和纯债基金集中投资于 AAA 等级的信用债和政府债券。今年 11 月以来的债市调整，已经使得市场的收益率达到了 21 年同期水平。我们认为债券市场目前已经对经济基本面复苏过度反应，债券收益率正好有利于新组合的建仓。基金成立之后，建仓期我们会大部分配置于短期债券，保证资产的稳定增值。等到经济略有复苏、市场收益率小幅抬升后再逐步将债券的期限拉长到中等期限，这样可以为持有人获得更多的票息回报。
如果你能看得懂上面的观点，那么恭喜你，应该是一个比较资深的债券基金投资者了。
如果看不懂，也没关系，下面将从债券入门知识开始，对上述的展望，做一个更浅白的解读。
知识点 1：信用债与利率债
一般来说，债券基金投资的债券品种，可以分为三大类：
利率债，以国债为代表。一般认为这类债券没有违约风险，所以仅有的风险就是债券收益率涨跌的风险。
信用债，以企业债为代表。企业有不偿还债务暴雷的风险，信用评级越差的公司，不还债的可能越大。信用评级以 AAA 为最高级别，违约风险最小。一般信用评级越差，到期收益率相比同期限的利率债的利差越大，这就是对违约的风险补偿。
可转债 / 可交换债，与债券发行公司的股票价格休戚相关，往往受股价影响很大。
以汇添富丰和纯债为例，这是一只纯债基金，不投资股票，也不投资可转债 / 可交换债，这意味着投资这样的基金，主要打交道的就是利率债和信用债两类。与此同时，汇添富丰和纯债投资信用债仅限信用级别最高的 AAA 级，信用踩雷的风险相对而言是比较小的。
知识点 2：短久期与长久期
在谈及期限策略时，何旻说了这么一句：
基金成立之后，建仓期我们会大部分配置于短期债券，保证资产的稳定增值。等到经济略有复苏、市场收益率小幅抬升后再逐步将债券的期限拉长到中等期限
其实何旻在做上述表述时，已经尽量用读者易懂的表述了，许多债券基金经理，会有更专业的说法：初期短久期，后期长久期。
久期（duration）是一个描述债券对于利率波动敏感度的指标。
简单理解，久期为 2 的债券，当利率变动 1 个百分点，其债券价格将要波动 2 个百分点。
当我们预期市场利率将出现大幅攀升风险时，债券基金经理会选择短久期债券，以降低波动；而预期利率将大幅下降时，则会选择长久期债券，以便赚的更多。
下面将举一些例子。
首先对一个剩余 2 年的零息国债的利率变化试算。之所以用零息国债，在于不用考虑派息影响，其定价好算。
理论上，一个剩余 2 年，到期 2.8% 收益率的国债，如果票面是 100 元，现价就该是：
从下表可以看到，如果到期收益率不变，半年过后，剩余年限变成 1.5 年，债券价格上升 1.39%，这块就是你的盈利。
如果半年后不幸到期收益率飙升 0.5 个百分点至 3.3%，你依然有 0.66% 的盈利，因为到期收益率的折现收益对冲了到期收益率飙升带来的损失。
但如果是一个 10 年期债券，一切就不一样了。如果半年后到期收益率不变，收益依然是 1.39%，但是如果到期收益率飙升 0.5%，那么就一下子亏损 3.18% 了。这就是长期限债券，或者说长久期债券在利率飙升时的巨大风险。
这也是何旻在谈及新基金初期以短久期为主的道理。
近期，许多基民被债券的回撤吓怕了，但是如果你明白利率与期限的关系，就知道其实不用那么害怕。
下图是 1 年期国债 2020 年迄今的走势，目前利率在 2.35% 左右，哪怕未来短期 (比如半年内) 进一步飙升至 2020 年时将近 3% 的位置，也依然可以获得实现半年 0.85%(年化 1.7%) 的收益，绝不会颗粒无收的。
短久期，可以让债券基金面对利率波动，风险可控。
知识点 3：经济向好利多信用债
在评估当下债券市场潜力时，何旻认为：信用债券优于政府债券。
之所以这样判断，其实是基于经济复苏的预期。
本轮债券为何利率暴涨，导火索就是房地产救市、疫情等一系列变化让市场对经济复苏预期增强，而更强的经济景气度往往意味着更高的资金利率，所以债券利率就出现飙升 (当然流动性造成的恶性循环也是重要原因，后文还会提及)。
本质上，债券投资者是个 “悲观主义者”，希望看到的不是欣欣向荣的经济，而是经济停滞下的低利率。
如果宏观上我们面对的是复苏的经济格局，债券应该怎么投？
最直接的，就是选择企业债。道理很简单，经济向好，企业利润回升，违约的可能性就下降，而体现企业债违约风险的利差 (同期限企业债与国债的收益率之差) 就应该缩小，这会为企业债带来收益机会。
下图是一个 3 年期企业债的测算，半年里面，虽然 3 年期国债利率上升了 0.1 个百分点利空债券，但是同期企业债的利差却缩小了 0.24 个百分点，对冲了国债利率上升的利空，所以企业债实际的收益率不升反降，于是半年间收益是正的 2.24%(年化可是 4.48% 这个不低的水平)。
值得一提的是，虽然近期经济复苏预期增强，但是 3 年期 AAA 级企业债与国债的利差却是飙升，这也是引发许多债券基金雪上加霜的重要原因。
如果从企业债的收益率来看，已经飙升到了 2021 年以来的一个相对高位 —— 这意味着未来利率下行推高企业债价格的可能和空间，反而比继续上行更大。
在明白了信用债在经济向好前景下的价值，自然也就明白为何当下何旻为何更看好信用债多过利率债。
新基金还是老基金？
在明白了上述三个知识点后，对于何旻的研判，相信也就看得懂了。
当然，在谈及债券基金选择上，还有一个不可忽略的问题：买债券基金，选新发行的新基金，还是已经存续的老基金。
站在 2022 年的当下时点，我会建议风险偏好较低的基民，考虑类似汇添富丰和纯债这样新发行的基金。
这样的考量有两点因素。
第一点，其实普适于所有新基金。基金经理为了持有人更好的持有体验，对于新基金往往会采取比较保守的建仓策略，初期不求大赚但求少亏甚至不亏，对于债券基金持有人这样风险偏好一般很低的基民，这种建仓策略其实是相得益彰的。
第二点，则是基于当下债市的特殊情况。
对于本轮债券市场跌幅如此迅猛的原因，很推荐阅读这篇推文《
本轮债市调整分析与应对
》，里面提到了今次大跌的传导机制 —— 在这波传导机制下，对下跌焦虑的基民与流动性差一抛就大跌的部分资产共同构成了一个持续的负循环。
正因此，文章给出了 “避免拥挤，避免追逐网红” 的建议：
由于互联网基金销售与市场风险偏好的持续降低，导致部分资金蜂拥至部分网红短债基金当中，但当市场预期出现反转以及市场出现调整后该类债基往往也是最大的 “受害者”，由于资产流动性的原因，可能产生赎回 -" class="md-entity">>资产卖出 -" class="md-entity">>资产价格下跌 -" class="md-entity">>继续赎回的恶性循环。
这也恰恰正是笔者建议诸位基民在加仓债券基金时，对于老基金尤其是规模较大的知名债券基金要留一个心眼的根本原因。
债券基金的信息披露有限，你几乎无法了解基金的全部持仓，不知道基金经理买了多少欠缺流动性的品种。更重要的是，知名老基金，尤其是互联网上火热的那些，你不仅需要研究基金经理，还要提防 “基民何苦为难基民”，若是一惊一乍一点点下跌就赎回甚至清仓的持有人多，对这只基金的持仓将是极大的冲击。
这时候，类似汇添富丰和纯债这样的新基金，拿着大把现金重新建仓，所有持有人都是净值从 1 开始，既可以规避流动性差的仓位，又可以规避随时开溜的非理性基民，这对于当下的债券投资市场，才能有一个更好的投资环境。
风险提示：基金有风险，投资须谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。本基金属于较低等风险等级（R2）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为稳健型（C2）及以上的投资者，客户 - 产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本产品由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。具体发行时间以公告为准。
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